考慮到去年四季度高基數和政策效應減弱，四季度經濟面臨較大下行壓力，今年經濟增速要維持在5%也并非易事。內卷根源何在？如何提振財政與消費？

得益于宏觀政策的兩大轉變——財政政策明顯加力和政策重心轉向消費——疊加出口表現超出預期，上半年中國經濟實現了5.3%的較快增長，展現出強勁的韌性。然而，三季度以來，經濟增長動能出現放緩。最新數據顯示，10月零售、投資、工業生產增速全面回落，內需走弱態勢顯現?？紤]到去年四季度高基數和政策效應減弱，四季度經濟面臨較大下行壓力。

筆者在此前FT中文網專欄文章《二十屆四中全會公報的四大信號》中所言，此次公報重提“堅持以經濟建設為中心”，表明“十五五”期間經濟發展將處于更重要的位置。同時，會議專門討論了短期經濟形勢和任務，強調“堅決實現全年經濟社會發展目標”。這意味著，高層已經充分認識到了當前的經濟下行壓力，高度重視中長期發展任務與短期緩解下行壓力部署的銜接。

在此背景下，考慮到2026年又是“十五五”開局之年，筆者預計，12月的中央經濟工作會議將賦予經濟增長更大的權重，在財政政策、促消費、穩地產、“反內卷”等方面或將做出針對性部署。

一、積極財政持續發力

今年以來，財政政策總量擴張且靠前發力。前三季度，政府債券凈融資11.55萬億元，大幅超過去年同期的7.38萬億元；廣義財政支出同比增長7.9%，是2020年以來同期第二高增速。積極的財政政策對經濟發展和風險化解起到了關鍵作用。

展望明年，考慮到貨幣政策受限于信貸需求不足、銀行凈息差收窄等因素，財政政策仍將是經濟增長的主要抓手。

首先，財政政策將保持較大力度。近期，財政部部長藍佛安表示，“十五五”時期財政政策力度要給足，堅持積極取向；《2025年上半年中國財政政策執行情況報告》的政策展望部分也提到“用好用足更加積極的財政政策”。預計2026年赤字率將保持在4%左右，超長期特別國債、地方政府專項債規?；蛴兴嵘?。

其次，財政支出結構將進一步優化。下半年以來，育兒補貼、逐步推行免費學前教育、向失能老年人發放養老服務消費補貼等政策措施出臺，表明財政支出更加注重民生領域，更多資金資源將“投資于人”。

再次，堅持防范化解地方債務風險。近期藍佛安部長在署名文章中強調，“將不新增隱性債務作為‘鐵的紀律’”；《2025年上半年中國財政政策執行情況報告》也提出“對新增隱性債務行為露頭就打、嚴肅問責”。當前地方債務壓力依然較大，明年財政工作的一大重點仍將是防范化解其債務風險。

二、多措并舉提振消費

得益于消費品以舊換新、提振消費專項行動等政策措施出臺，去年四季度至今年上半年，居民消費明顯改善。但進入三季度，隨著基數明顯抬升和以舊換新政策效果減弱，消費恢復動力放緩。10月，社會消費品零售總額同比降至2.9%，其中商品零售同比降至2.8%，均為連續五個月回落。

從限額以上企業商品零售看，家電類零售同比大幅下滑至-14.6%，汽車類零售同比也由正轉負至-6.6%，反映國補政策調整和需求透支效應的沖擊。盡管通訊器材、文化辦公用品類零售仍有韌性，但可能與“雙十一”促銷提前、新品上市等短期因素有關，其持續性不容樂觀。

接下來，隨著基數抬升、國補政策調整和透支效應顯現，預計消費增速將進一步走低，尤其是以舊換新相關品類。到明年上半年，面對高基數效應，消費將持續面臨較大下行壓力。

考慮到“十五五”規劃建議對擴大內需和提振消費的高度重視，政策層面可能會出臺一些短期促消費措施，與改善民生、結構性改革等中長期舉措相配合，避免接下來消費增速過快下行。例如，擴大消費品補貼支持范圍，拓展至母嬰類、健康類等溢出效應強的品類；加大對服務消費的財政支持力度，在全國層面推廣服務消費券或消費補貼；減少消費不合理限制，鼓勵游艇消費等新型消費等。

三、盡快穩定房地產市場

近幾個月，房地產市場加速下行，“量價齊跌”特征凸顯。數量方面，由于去年9月穩地產政策“組合拳”帶來的高基數，10月新房銷售面積和銷售額當月同比降幅分別擴大至19.0%和24.2%。高頻數據也顯示，11月前16日，30大中城市新房成交面積同比降幅高達37.6%。

價格方面，10月70個大中城市二手住宅價格指數環比跌幅擴大至-0.7%，同比也結束了連續12個月的降幅收窄。根據中指研究院數據，10月百城二手住宅均價環比下跌0.84%，創本輪房地產下行周期以來的最大單月環比跌幅。

如果房地產下行趨勢遲遲不能扭轉，將對投資、消費、地方財政、物價等諸多領域造成持續較大沖擊。據測算，10月房地產開發投資、國有土地出讓金當月同比降幅分別擴大至23.1%、27.3%。

因此，盡快扭轉房地產下行態勢仍是宏觀政策的當務之急。一方面，建議全面取消一線城市限購措施，進一步降低購房成本（房貸利率、首付比例、稅費等）；另一方面，可以考慮由中央財政出資建立房地產穩定基金，在一二線城市收儲存量土地和商品房用于保障房，化解庫存壓力、改善房企流動性、滿足民生需求。當然，結構性改革舉措也至關重要。近日財政部原部長樓繼偉提到，對房地產模式轉型來說，最重要的結構性改革就是戶籍和土地制度改革。

四、“反內卷”推動國內統一大市場

隨著“十五五”期間經濟發展立足點更多放在做強國內大循環，建設全國統一大市場無疑是做強國內大循環的關鍵環節。針對于此，“十五五”規劃建議在建設強大國內市場部分提出，“綜合整治‘內卷式’競爭……形成優質優價、良性競爭的市場秩序”，同時要求“規范地方政府經濟促進行為、破除地方保護和市場分割”。

上述政策部署也意味著，不同于2015-2018年主要針對上游行業、以行政性去產能為主的供給側改革，本輪“反內卷”面向更多下游新興行業（比如光伏、新能源汽車等），政策重心也從行政性去產能轉向規范地方政府和企業行為。

在筆者看來，引發地方政府和企業“內卷式”競爭的根本原因在于財稅體制和地方政績考核體系。如果本輪“反內卷”能夠在清理過剩產能的基礎上，推動“健全有利于市場統一的財稅體制、統計核算制度和信用體系”、“完善高質量發展考核體系和干部政績考核評價體系”，逐步轉變宏觀政策對供給側的依賴，將有助于從根本上治理地方政府和企業的“內卷式”競爭行為，進而釋放超大規模市場優勢，逐步形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式。