國盛證券發布研報稱，據國家統計局數據，8月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，降幅環比7月收窄0.6pct；我國進口煤炭4273.7萬噸，較去年同期的4584.4萬噸減少310.7萬噸，同比下降6.8%。自21年年初起，焦煤下游庫存開始持續去化，目前正處庫存重構過程，終端補庫+渠道備貨+投機囤庫+期現需求等體量龐大，且仍將持續較長時間，不會因盤面波動加劇而結束，焦煤現實需求仍有較強韌性。后續重點關注后續國內供應、蒙煤進口恢復情況以及“反內卷”的進一步舉措。

國盛證券主要觀點如下：

8月原煤產量連續兩月同比下滑

據國家統計局數據，8月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，降幅環比7月收窄0.6pct；日均產量1260萬噸。1—8月份，規上工業原煤產量31.7億噸，同比增長2.8%。展望2025年，暫不考慮“反內卷”對產量的影響下，結合對2025年煤礦產能投放情況的梳理，預計全年動力煤產量仍將保持增長態勢，或達38.8億噸左右，但增速進一步收窄至1.4%左右。

8月煤炭進口量環增但同比減量

2025年8月份，我國進口煤炭4273.7萬噸，較去年同期的4584.4萬噸減少310.7萬噸，同比下降6.8%；較7月份的3560.9萬噸增加712.8萬噸，同比增長20.0%。2025年1-8月份，我國共進口煤炭29993.7萬噸，同比下降12.2%。參考普氏等預測數據，預計全年動力煤進口水平或降至3.8億噸左右，同比下滑6.4%。

8月火電同比增長1.7%

8月份，規上工業發電量9363億千瓦時，同比增長1.6%；日均發電302億千瓦時。1—8月份，規上工業發電量64193億千瓦時，同比增長1.5%，扣除天數原因，日均發電量同比增長1.9%。分品種看，8月份，規上工業火電、風電、太陽能發電增速加快，水電降幅擴大，核電增速放緩。其中，規上工業火電同比增長1.7%，增速比7月份放緩2.6個百分點；規上工業水電下降10.1%，降幅比7月份擴大0.3個百分點；規上工業核電增長5.9%，增速比7月份放緩2.4個百分點；規上工業風電增長20.2%，增速比7月份加快14.7個百分點；規上工業太陽能發電增長15.9%，增速比7月份放緩12.8個百分點。

8月粗鋼產量同比-0.7%

根據國家統計局數據，2025年8月粗鋼產量7737萬噸，同比-0.7%，降幅環比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日當周，247家樣本鋼廠日均鐵水產量240.55萬噸，同比增長7.69%。

供應受限VS需求略承壓，短期或以寬幅震蕩為主

庫存重構需求仍未結束。自21年年初起，焦煤下游庫存開始持續去化，目前正處庫存重構過程，終端補庫+渠道備貨+投機囤庫+期現需求等體量龐大，且仍將持續較長時間，不會因盤面波動加劇而結束，焦煤現實需求仍有較強韌性。

國內供應擾動仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區仍有因換工作面等因素影響停減產的煤礦；一方面，為執行集團公司下達的降本增效任務，加之當前正處于能源局核查超產時間段，個別分公司針對部分長期虧損礦井實行減量化生產，將執行“276工作日”生產方案，山西區域供應后續仍有收緊預期。

后續重點關注后續國內供應、蒙煤進口恢復情況以及“反內卷”的進一步舉措：國內煤礦是否因為超產核查導致產量下滑；焦煤進口(尤其蒙煤進口)是否發生較大擾動；國內是否有強刺激政策落地。

投資策略：再次重申“年底煤價或以最高點收官”

回顧年初至今煤炭市場演繹、煤價走勢，極度悲觀預期釋放后的價格反轉。6月中上旬煤價跌至618元/噸(年內最低點)→隨后開啟旺季季節性反彈→市場預期旺季反彈結束后仍會破前低→7月22日【108號文】傳開→市場熱情被點燃、煤價大漲、市場預期扭轉→煤價底部確立、難破前低→市場對價格上漲高度存疑、預期超產核查力度有限→部分煤礦試行“276工作日”制度→【108號文】影響逐漸體現。

對于后續煤價，年底或以最高價收官。核查力度超市場預期(反內卷大背景下，矯枉過正or特殊黑天鵝事件沖擊)→需求韌性逐步體現→價格淡季震蕩or小幅回調后再次上行→年底產能核增擾動市場預期→價格上漲超預期，年底或以最高點收官。

標的方面

推薦業績彈性較大的潞安環能(601699.SH)、兗礦能源(600188.SH,01171)、晉控煤業(601001.SH)。重點關注深耕智慧礦山領域的科達自控(831832.BJ)。重點關注煤炭央企中煤能源(601898.SH,01898)、中國神華(601088.SH,01088)。重點推薦困境反轉的中國秦發(00866)；“績優則股優”，績優的陜西煤業(601225.SH)、電投能源(002128.SZ)、淮北礦業(600985.SH)、新集能源(601918.SH)。

彈性的兗礦能源、晉控煤業、平煤股份(601666.SH)，未來存在增量的華陽股份(600348.SH)、甘肅能化(000552.SZ)，建議關注彈性標的昊華能源(601101.SH)。此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業(600397.SH)亦值得重點關注。

風險提示

在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，安檢力度不及預期，統計數據風險。